【读】贵州茅台 2025 年营收、净利双降朝阳光面钢绞线

基金报记者 郑俊婷

跟着 2025 年年报出炉，贵州茅台破了"只涨不跌、只增不减"的市集传说。

4 月 16 昼夜，贵州茅台（证券代码：600519）表示 2025 年年报。当期竣事营收 1688.38 亿元，同比着落 1.21；竣事归母净利润 823.20 亿元，同比着落 4.53。

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这份营收、净利双降的收货单，透露出贵州茅台 2001 年上市以来次获得年度负增长。

4 月 17 日，受事迹负增长影响，贵州茅台股价默契承压。当日，公司股价低开 4朝阳光面钢绞线，险守 1400 元关隘。

2025 年四季度事迹大幅下滑

在前三季度营收、净利王人竣事 6 以上增速的配景下，贵州茅台 2025 年全年龄迹负增长，要原因在于四季度事迹大幅下滑。

字据年报测算，2025 年四季度，公司竣事营收 403.84 亿元，同比下滑 19.43，环比增长 3.38；竣事归母净利润 176.93 亿元，同比下滑 30.34，环比下滑 7.96。

四季度时常为白酒的传统消耗旺季，因此贵州茅台 2025 年四季度事迹大幅下滑，显得为目生。

" 2025 四季度事迹数据体现了贵州茅台主动放慢，缓解渠谈库存压力，通过调度发货节拍影响供求磋磨，保管茅台酒顺价销售。"酒业立批驳东谈主肖竹青向记者解读谈。

需要指出的是，2025 年四季度受举座市集需求偏弱影响朝阳光面钢绞线，飞天茅台酒市集价钱赓续下行，步入阶段救济区间。"双十"大促技巧，部分电商平台补贴价度跌破 1400 元 / 瓶，彰着低于 1499 元官指价钱，渠谈价钱出现倒挂。靠近价钱快速下行压力，贵州茅台立地出台多项控货稳价举措，包括 12 月全月暂停经销商发货、化产物投放节拍、削减非标产物配额、安详渠谈预期等，通过减轻供给、理顺渠谈纪律建造价钱体系。

"体感来说，前年四季度咱们经销商亦然痛楚的季，莫得飞天到货，全是分销和配售，出现了赔本。"贵州茅台著明经销商"川糖周掌门" 4 月 17 日在雪球撰文指出。

翻看 2025 年年报，另个值得阻挠的细节是，贵州茅台莫得对 2026 年设定增长认识。以前多年，贵州茅台在年报中都对下年设定了 15 的总营收增长认识。在 2024 年年报中，设定了 2025 年竣事生意总收入同比增长 9 独揽的认识。

茅台酒仍是保持增长

现时，贵州茅台的主要产物为茅台酒和酱香系列酒。其中，以飞天茅台酒为代表的茅台酒是对的营收主力。

年报数据透露，2025 年茅台酒全年竣事营收 1465.00 亿元，同比微增 0.39；销量约 4.68 万吨，同比加多 0.73；毛利率达 93.53，保管行业顶水平。

株连举座默契的主淌若酱香系列酒，其全年营收为 222.75 亿元，同比下滑 9.76。以前数年，酱香系列酒增速远于茅台酒，被合计是贵州茅台的二增长。因此，酱香系列酒 2025 年龄迹权贵下滑，便成为公司营收、净利双降的主因。

渠谈结构面，钢绞线厂家公司直销渠谈赓续发力，2025 年直销营收 845.43 亿元，同比增长 12.96，占比次过批发代理渠谈，直营化转型成权贵。其中，i 茅台平台全年竣事销售收入 130.31 亿元，成为直连消耗者、安详价钱的关键持手。

即便行业遇冷，公司事迹着落，贵州茅台仍保持比例分成，拟向全体鼓舞每 10 股派现 279.93 元（含税），计派现 350.33 亿元（含税）。

2026 年龄迹默契受期待

2025 年 10 月底，陈华接任张德芹，成为贵州茅台新代掌舵东谈主。

陈华上任后，速即出了系列大刀阔斧的纠正。如 1 月初出《2026 年贵州茅台酒市集化运营案》，开启从"谋略管控"向"市集化运营"的转型，试图以三大中枢纠正举措为事迹增长注入能源。

渠谈纠正面，i 茅台上线飞天茅台酒，重构多维体系。1 月 1 日起，i 茅台认真上架 500ml 53 度飞天茅台，逐日定时投放，直战争达 C 端消耗者，大幅擢升直营占比。同期，公司取消传统分销配额，构建"自售 + 经销 + 代售 + 寄卖"四维渠谈格式，非标产物行代售制，经销商从赚取价差转向赚取固定佣金，从根源处分窜货、乱价问题。

价钱纠正面，飞天茅台酒提价落地，增厚事迹空间。3 月 31 日起，飞天茅台同价由 1169 元 / 瓶上调至 1269 元 / 瓶（涨幅为 8.6），自营售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶（涨幅为 2.7）。这次"非对称提价"将径直增厚公司利润，据机构测算，将为全年收入、利润划分孝顺至少 1.5、1.9 的增量。同期，公司放开经销商末端指价界限，订价权记忆市集，价钱体系趋健康。

产物纠正面，聚焦中枢单品，化投放结构。公司明确聚焦飞天茅台、茅台 1935、杰作茅台三大中枢单品，大幅削减非标产物配额，将资源向盘活、需求的中枢单品歪斜，擢升产物适配度与盘活率。

业内多数合计，这次纠正并非短期救市，而是茅台面向翌日的系统转型。提价径直孝顺事迹增量，渠谈纠正理顺价钱体系，i 茅台放量擢升运营率，访佛 2025 年四季度控货带来的低基数应，2026 年茅台事迹重回正增长的细目权贵增强。

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